2024年にビットコインETFやイーサリアムETFが大成功を収めたが、暗号資産の分野で驚異的な革新が「トークン化」にあると、『Web3: Charting the Internet’s Next Economic and Cultural Frontier』の著者であるアレックス・タプスコット氏は語っています。
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ETF（上場投資信託）は、わずか20年足らずの間に運用資産残高が1兆ドルから10兆ドルを超えるまで拡大し、2030年までには50兆ドルの市場規模に達すると、バンク・オブ・アメリカが予測しています。投資家たちは、ETFが投資信託のポートフォリオ分散と株式の流動性を組み合わせ、手数料が低いという理由から魅力を感じています。
しかし、それだけでは成功の要因を表現することができない。
ETFとは、昔はほとんどの投資家が手の届かない資産クラスや戦略へのアクセスを広げ、金融テクノロジーにより民主化させたものである。ETFには地方債、外国株、株式オプション、プライベートクレジットなど、さまざまな投資対象が含まれている。これにより参入障壁が下がり、柔軟性が向上し、人々の投資方法が根本的に変わった。
金融イノベーションの歴史
ETFの成功は意外なことではありません。金融の革新は歴史的に見て、アクセスの向上、取引の効率化、選択肢の多様化など、同様の道筋をたどり、時には全く新しい市場を創造してきました。
「投資信託（1924年）は、資金を集めて投資家が有価証券のポートフォリオに投資できる仕組みを生み出しました。初めてのクレジットカードであるダイナースカード（1950年）は、消費者が現金を携帯せずに商品を購入できるようにし、消費者クレジット市場の拡大を促しました。」
「1975年に登場したチャールズ・シュワブなどのディスカウント証券会社は、手数料が安くサービスがシンプルだったことから、一般投資家に株式取引の門戸を開いた。1990年代になるとオンラインバンキングやオンライン証券が登場し、移動が制限されている人や遠隔地に住む人々にも利用しやすく便利なサービスを提供するようになった。」
“これらのテクノロジーは最初は小規模で導入され、普及するまでには時間がかかった。”
ニッチな商品と見なされたETF
最初、ETFは特定の需要にしか向いていないと考えられていました。一般の個人投資家が自己判断で投資を行う場合に適しているとされていましたが、投資顧問やトレーダー、金融機関、そして富裕層など、ウォール街を代表する主要プレイヤーには適していないと見なされていました。
「確かに、ETFは最初はインデックスファンドとして始まりましたが、現在ではほとんどのETFがアクティブな戦略に適したものとして市場に投入されています。世界最大の資産運用会社であるブラックロックによると、2023年に米国で上場されたETFの76%がアクティブETFであり、その年のグローバルなETFへの資金流入の約21%を占めたそうです。」
「同社は、アクティブ取引型上場投資信託（ETF）の運用資産残高が2030年までに4兆ドルに達する見込みです。現在の9000億ドルから4倍以上の増加が見込まれています。」
イノベーションのジレンマ
ETF市場の成功は、クレイトン・クリステンセン氏の著書『イノベーションのジレンマ』の典型例です。新しいテクノロジーが出現すると、従来の資産運用会社、銀行、証券会社などの既存企業はそれを受け入れるまでに時間がかかる一方で、破壊的イノベーターはしばしば大きな先行者利益を獲得する機会が生まれます。
クリステンセン氏によると、既存企業の立場は理解できる。投資の分野では、小規模の自己投資家は最初は彼らにとって魅力のない顧客であった。彼らは投資金額が少なく、手数料に敏感であったため、容易に無視される存在であった。
しかし、その見解は単純すぎた。従来の企業は、ETF（およびオンライン証券）などの技術革新がDIY投資家を拡大させる可能性を見落としていた。さらに、ETFが広範囲の投資家に魅力を持つとは考えていなかった。
クリステンセン氏は、存在しない市場については分析が困難であると述べています。ETFが10兆ドルという前例のない市場を生み出し、新興市場が既存の市場を取って代わったということがあります。
金融を民主化するトークンの可能性
トークンは、ETFと同じように、金融をより民主的にする可能性を持っている。
「トークンについては、神話や間違った情報が広まっている。一般的に、すべてのトークンが「暗号資産」として分類されているが、これは不適切である。なぜなら、「暗号資産」という用語は誤解を招きやすいからです。」
実際には、ほとんどといってもいいくらいのトークンは、「通貨」としての古典的な意味での交換手段、価値の保存、価値の尺度を目指しているわけではないが、逆にトークンは単純に価値を収める容器として考えられるべきであると言える。これを理解するために、標準的な輸送コンテナを例に取ってみよう。コンテナには、コンピューターから自動車の部品、ジャガイモ、プラムの缶詰まで、ありとあらゆるものを収めることができる。
「これらの可変するプログラム可能なコンテナは、株式、債券、アート、知的財産など、複数の価値を表現することができます。これは、ウェブサイトが店舗やソーシャルメディア、政府のランディングページなど、オンライン上で幅広い情報をプログラムによって表示することと同じような概念です。」
「トークンは、インターネットに接続できる環境さえあれば、世界中の誰もが利用できるようになり、従来の仲介者が不要となります。スマートコントラクトなどの埋め込み技術は、かつて証券会社や取引所が果たしていた役割を自動化し、手間や手数料を削減する役割を担っています。」
「暗号通貨にとって最も重要な応用分野は、現時点で言えば、米ドルだ。暗号化されたドルは「ステーブルコイン」として知られ、ユーザーに対しドルでの価値の移動や保存の機能を提供する。これにより、ユーザーは証券取引や貸し付けプラットフォームへの預け入れ、新興スタートアップへの投資など、多岐にわたる金融サービスを活用できるようになる。」
「今、ステーブルコインの取引量は1500億ドルを超え、年間数兆ドルもの支払いが行われています。何十億人もの人々が、ドルを簡単に持つ方法を手に入れました。これは革新的な進展ですね。」
次の勝者は？
「ETFと同様に、トークンは新しい市場を創出する可能性を秘めています（数十億の人々が金融市場に投資していない）。さらに、金融商品の利用をより容易にし、カスタマイズ可能にする（トークンは無限にプログラム可能である）。」
「新しいテクノロジーに適応する際に銀行や競合他社が苦戦している中、早期に採用した企業は、世界的なリーダーとして地位を確立しています。既存の企業は、金融の最先端を切り開く企業に追従するか、提携するしか選択肢はありません。」
「ブラックロックやバンガード、ステート・ストリートなどのようなウォール街を代表する大手企業がETFの成功によって巨大企業に発展したように、トークン革命によって次世代の金融大手が生まれるだろう。」
しかし、どの企業が優勢となるかは不明な状況下で、候補となる企業は存在する。
「なぜトークンが次の金融革新の波をリードするのか」 – CoinDesk JAPAN編集部による翻訳・編集、Shutterstockによる画像を使用。
