「マイクロストラテジー社の株価とビットコイン──下落は投資機会になるか」

「アメリカの大統領選挙後、ビットコインの価格が急騰し、日本時間の5日に10万ドルを突破しました。しかし、同時に、マイクロストラテジー社の株価も500ドルを超える上昇を見せましたが、最近では空売りの懸念から大きく下落しました。この状況から、グレン・ローゼンバーグ氏は、ビットコインとマイクロストラテジー社の株式保有の関連性を再考する契機になったと述べました。」

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「アメリカの大統領選挙後、ビットコインの価格が上昇し、遂に10万ドルを超える史上最高値を記録しました。この時、注目すべき疑問が湧き上がります。同時期に、マイケル・セイラー氏率いるマイクロストラテジー社では何が起こったのでしょうか？」

マイクロストラテジー社の株価が、選挙後に予測通り上昇し、500ドルを超える最高値を更新した点で、ビットコイン価格と同様の動きを見せました。

先週、その企業のバリュエーション（企業価値評価）に関する不安を示すレポートが出され、それが原因で空売りが行われたことで株価が約22%下落しました。この状況を見て、私はチャンスが生まれたのか、あるいは少なくともマイクロストラテジー社の株価とビットコインの価格を比較してみることにしました。

このチャートは少し誤解を招きやすいです。マイクロストラテジー株はビットコインに対して、非常に大きな影響を持った急激な上昇を見せています。非常に高いレバレッジが掛けられている状況です。

その企業は約220億ドルで38万6700ビットコインを取得しており、バランスシートの99.5%を占めています。企業が90億ドルの資金調達を行い、一部は無金利で行っています。もしビットコインがその負債の担保となっている場合、ビットコイン価格の急激な下落により返済が困難になる可能性があります。さらに、ビットコインの購入に46億ドル相当の株式を発行しています。ビットコインの平均取得価格は約5万6500ドルであり、価格は企業の時価総額に大きな影響を及ぼすことになります。

マイクロストラテジー株とビットコインの相関はかなり強く、過去12カ月の終値データによると、約65％になります。レバレッジの影響を取り除くと、二つの価格はほぼ同じように動くことがわかります。要するに、ビットコイン価格が上がれば、マイクロストラテジー株価も上昇する傾向があるということです。

「関連性はあるが、極めて強いわけではない。マイクロストラテジーは年間約5億ドルの収益を上げる高収益なビジネスインテリジェンス（BI）事業を展開しており、BI分野の大手企業の一つである。BI事業は実際のビジネスに密接に関連しており、株価もそれに左右される。しかし、ビットコインの影響も大きく、2.5倍のボラティリティを持っている。」

マイクロストラテジー社の株はおそらく、ビットコインの代替となる手段としては適切ではないと考えられます。なぜなら、その投資にはレバレッジとボラティリティが伴うため、これらを受け入れられない限り、それは適切な機会とは言えないからです。代わりに、ビットコインETFを購入する方が良いでしょう。ビットコインの無期限先物やビットコインETFを利用すれば、マイクロストラテジー株と同様のリスクプロファイルを得ることができます。ただし、もしレバレッジを求めるのであれば、マイケル・セイラー氏にリスクを取らせるよりは、投資家として自ら価格リスクだけを負う方が賢明でしょう。それでもこれは代替手段とは言えません。

「ビットコインへの過度なエクスポージャーを踏まえた相関関係とマイクロストラテジーにより、取引機会があるかどうか考えられるでしょうか？」

「平均回帰の観点から考えてみましょう。先週、マイクロストラテジー社の株価は大きく下落した後、急激な上昇を見せ、その結果、zスコアはほぼ4標準偏差（4σ）に到達しました。しかし、グラフを見てみると、平均回帰の機会は今のところそれほど多くはないようです。この状況の大きな理由は、最近になってポジションを増やす際にレバレッジが活用されていることです。そのため、2つの資産の関係はこれまでとはかなり異なっています。」