「リターンが付与されるステーブルコインに関する規制の曖昧さから、金融商品として規制されたトークン化マネーマーケットファンド（MMF）などが注目を集めるようになってきたと、暗号資産のカストディを担当するプロメテウム（Prometheum）の共同CEO、アーロン・カプラン氏が語った。”
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「今年はステーブルコイン市場にとって注目すべき1年となりました。11か月連続で資金が流入し、時価総額は史上最高の1710億ドル（約25兆6500億円、1ドル150円換算）に達しました。様々な人々が参入し、業界全体に混乱をもたらす可能性さえもありました。」
発行者にとってのステーブルコインの魅力
Visaは、銀行がステーブルコインを発行するためのプラットフォームを立ち上げました。スペインのBBVA銀行はこのプラットフォームの最初のユーザーの一つです。2023年に発表された米国の決済大手PayPalのステーブルコインであるPYUSDは、時価総額が10億ドルに到達し、最近、初めて企業間のステーブルコイン決済を行いました。英国のFinTech企業Revolutでは、独自のステーブルコインを発行する計画が噂されています。さらに、Stripeは、ステーブルコイン決済プラットフォームを11億ドルで買収するとの報道がありました。
「このような動きは、ステーブルコインが発行者にとって非常に有益で重要であることを示しています。ステーブルコインは、価値が安定した資産であり、特に国際送金や取引の担保、伝統的金融機関とブロックチェーンネットワークとの取引決済における支払い手段や商取引手段として機能します。ステーブルコインの裏付けには、通常、米国債や他の短期債券などがあり、発行者に安定した利益をもたらします。」
「テザー社やサークル社は利益を得ていますが、新興企業はシェア獲得のために、利益をユーザーに返還しています。」
利回り付きステーブルコイン
2024年2月、Ethena Labsは利回りを提供するステーブルコイン「sUSDe」を発行するという目標を掲げ、活動を開始しました。この目標は達成され、同社の時価総額は12億ドルを超えています。Mountain ProtocolやPaxos Internationalなど、他の企業も同様に、裏付け資産からの利回りをユーザーに還元する取り組みを追随しています。最近BitGoから発表されたUSDSや、Global Dollar NetworkのUSDGなども、エコシステム全体に「報酬」を広げようとアピールしています。
「このような技術革新があるにも関わらず、利回り付きステーブルコインは、米国などのほとんどの主要国や地域で取引が制限されています。その理由は、ほとんどが証券として、規制当局の監督を受けない状態で運用される可能性が非常に高いためです。」
「この規制に関する課題は、新たな競合相手を生み出す可能性がある、ステーブルコインを超えるものです。すなわち、規制下にあるトークン化マネーマーケットファンド（MMF）などの金融商品です。」
規制に則ったトークン化MMF
「1940年投資会社法に基づくトークン化MMFは、SEC（米証券取引委員会）の規制を受けており、ステーブルコインと同様の利点である安定した価値、容易な送金、決済の利便性を実現しています。また、米国債、債券、現金に投資することで安定したリターンをもたらします。」
「大手資産運用会社であるブラックロックやフランクリン・テンプルトンは、この分野に最初に参入して、トークン化されたMMFを発行し、これまでに約100億ドルの資産を調達しています。さらに、ステート・ストリートは、債券とMMFのトークン化に取り組んでいます。」
現在、ブラックロックは、デリバティブ取引における担保として、トークン化MMFである「BUIDL」をDeFiで利用することに関心を寄せています。この取り組みにより、ステーブルコインに対する利点が明白となります。トレーダーはBUIDLを担保として使いながら、引き続き利益を得ることができます。この状況に疑問が生じることもあります。つまり、ステーブルコインの発行者たちは、次の段階の市場での競争にどのように対処しているのでしょうか？
トークン化MMFの次の進展
トークン化MMFの市場機会は、現時点ではDeFiに限定されていますが、IBS Intelligenceによると、2031年までに480億ドルに達すると推定されています。これに対して、米国株式市場の時価総額は、国際取引所連合（WFE）と米国証券業金融市場協会（SIFMA）のデータによると、50兆ドルを超えるとされています。
明らかに、こうした金融商品の真の価値は、伝統的金融市場でデジタル化されることによる活用にある。
ただし、この目標を達成するためには、トークン化ファンドをステーブルコインの代替物として広く利用できるようにするためには、基盤となる市場インフラの大幅な改善が必要です。現時点では、ブラックロックやフランクリン・テンプルトンの商品は、一部の投資家だけがアクセス可能なクローズドネットワーク内でのみ運用されており、異なるブロックチェーン間の相互運用性は制約されています。
トークン化ファンドの価値を最大限発揮するためには、円滑な取引、決済、清算、保管を可能にする公開市場インフラが必要です。現時点では、米国にはトークン化ファンドのライフサイクルを完全にサポートする包括的な市場構造が存在せず、利回り付き金融商品が幅広い金融市場にアクセスすることが制限されています。
大手金融機関によって発行される規制された利回り付きトークンが注目を集め、それを支援する市場インフラが発展していく中で、ステーブルコインは競争が激しくなる市場で存在感を失う可能性がある。
「暗号資産化されたマネーマーケットファンド（MMF）は、安定性や流動性だけでなく、規制当局の監督や安定したリターンも提供する。これは、デジタルアセットの在り方を再定義し、従来のステーブルコインに新たな脅威をもたらす可能性がある。」
「トークン化されたマネーマーケットファンドがステーブルコインの輝きを鈍らせた方法」
