かつて一般的に認知されていたアイデアは、ビットコイン（BTC）の価格上昇がイーサリアム（ETH）に影響を与え、そして最終的には「アルトコイン」として知られる他の暗号資産全体にも波及するというものでした。「アルトコイン」とは、「メジャー」と呼ばれるビッグ2（BTCおよびETH）以外の暗号資産を指す愛称です。このダイナミックは、以前のサイクルでも実際に観察されました。BTCとETHの価格が上昇すると、他の暗号資産も同様に価格が上がっていました。
「最近、主要な暗号資産市場は、ビットコインを含めてこれまで以上に独立しているようです。ビットコインは過去1年で130％上昇しましたが、期待されていた普遍的な上昇が実現していない状況が続いています。」
「ソラナやAIトークン、ミークコインなどの一部の通貨は好調な成績を収めたが、市場全体のほとんどは成績が著しく悪化した。」
「離散性やばらつきが現在のサイクルで見られ、今後も継続する可能性が高いです。」
- 2017年のサイクルにおいて、暗号資産市場は著しい成長を遂げました。当初の時価総額400億ドルから7400億ドルに拡大し、18倍に増加しました。アルトコインの市場も同様に成長し、実質ゼロから4000億ドル以上に達しました。この成長の約90%が2017年の後半に集中しています。
- 「2020年から2021年の期間において、暗号通貨市場全体の時価総額が2800億ドルから2兆8000億ドル近辺まで拡大し、約10倍の成長を遂げました。一方で、「オルトコイン」として知られる代替暗号通貨の市場全体の時価総額は700億ドルから1兆ドルまで急上昇し、約15倍に達しました。」
- しかしながら、今回の暗号資産市場におけるサイクルでは、総取引額が2倍に増加したのに対し、「オルトコイン」の成長率はますます低下していた。2024年3月の最高値でも、オルトコインの時価総額は2021年11月の記録を大きく下回り、その差は約2000億ドルに達した。
トークン発行の増加
すべての市場は、単純な需要と供給の相互作用によって機能しています。 暗号資産市場は過去数年で急速に拡大してきましたが、同時に新しいトークンの供給量も増加しており、市場は現在、供給面で大きな不均衡を抱えています。
「最近、新しいトークンの供給が前例のない速度で増加しています。pump.funのようなトークン発行プラットフォームの台頭により、新たなトークンの発行が急増し、その大部分がミームコインです。」
同時に、数年前の仮想通貨投資ブーム時に支援を受けたプロトコルやdApp（分散型アプリ）は、トークンのロック期間が終了し、解除されたトークンが市場に流通し始めています。暗号資産投資では、通常、リターンはトークンの売却によって実現されることが一般的です。
「同時に、時価総額が10億ドルを超える暗号資産の数が前年比で50%増加している。多くのトークンが市場価値を増やしており、その維持には多額の資金が必要となることを意味している。」
取引高は回復せず
ただし、現時点では需要がそれほど増加していない状況です。たとえば、主要な暗号資産取引所の取引量は、前のサイクルでの水準に達していないという状況です。
「前回のサイクルとのもう一つの大きな違いは、2021年に見られた熱狂を煽った暗号資産におけるクレジットとレンディングの成長が鈍化していたことです。低金利と投資家の飽くなきリスク志向が影響し、2021年から2022年にかけて、暗号資産レンディング市場はピークを迎えました。」
参考までに、2022年第1四半期におけるジェネシスの融資残高は、前年同期比62%増の約150億ドルに達し、その時点でピークとなりました（融資総額は前々四半期に500億ドルで最高額となっていました）。
ただし、大手の仮想通貨レンディング事業者（たとえば、ブロックファイ、セルシウス、ボイジャー、ジェネシスなど）が破綻したことで、投機的ニーズを煽っていたレンディング事業が阻害された。Coinbaseのような機関投資家向けの新規融資事業が参入し、一部の回復の兆しが見え始めてはいるものの、この分野は数年前と比べて依然として不振だ。現在の高金利環境下では、資金をブロックチェーン上に移して不安定な市場に投資するインセンティブは薄い。現金やステーブルコインを保有しながら5%の利回りを得ることも可能であるため、様子を見る方が合理的だろう。
利下げが引き金になるか？
「FRBが金利引き下げを実施すれば、市場参加者の予測通りになり、それによって資本がブロックチェーン上に移動する際のリスクとリターンのバランスが改善されることが期待される。この結果、リスクを取る傾向が高まり、信用条件が改善する可能性があります。金利の低下は、ステーブルコインの市場価値の成長を促進し、ステーブルコインの利用が再び活発化する可能性があります。ステーブルコインの市場規模の拡大は、ブロックチェーン上での活動量の増加を示す指標とされています。」
「この状況は、仮想通貨市場における求められている需要を喚起する可能性があると考えられます。ただし、多くの人が期待している「全面高」が起きるかどうかは未だ不透明です。」
「｜訳・編集：CoinDesk JAPAN編集部｜イメージ：スペースXのローンチ風景（SpaceX/Unsplash）｜原文：現行サイクルにおけるトークン供給と需要の食い違い: ナローブーム」
