「Decentral Park Capitalのポートフォリオマネージャー、ケリー・イェ（Kelly Ye）氏と、CoinDesk Indicesのプロダクト責任者、アンディ・ベア（Andy Baehr）氏が、米大統領選挙が終了した今、暗号資産の資本市場と投資環境の整備に向けて重要なステップについて、それぞれアクティブ運用者、インデックス提供者としての視点から意見を交換しました。」
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アンディ：大統領選挙が終了し、共和党が主導する上院も手中に収め、トランプ氏が再びホワイトハウスに入ることが決まった。ビットコイン（BTC）はすでに過去最高値を更新している。しかし、暗号資産を完全に機能する資産クラスに昇華させるための魔法の杖は存在しないことは認識されている。その実現方法は一体どういうものだろうか。
「ケリー：3つに分かれて考えてみましょう。1）プロジェクトの立ち上げと資金調達を可能にする規制基盤、2）投資家と資本市場をつなぐ投資基盤、3）様々な投資家向けの投資フレームワーク、例えば大口投資家や小口投資家などが含まれます。」
米国の重要性
「アンディ：なるほど、考えることはたくさんあるね！ 今日はますます話題になっている1つの規制インフラに焦点を当ててみよう。暗号資産が分散型であるべきだとした場合、なぜ米国がそれほど重要なのかについて考えてみよう。」
ケリー氏によると、暗号資産は基本的に分散型ですが、利用者や投資家は世界中に分散しており、資本は主に米国に集中しています。米国はビジネス環境が良好であるため、依然として重要な存在です。世界全体を見渡しても、テクノロジーとイノベーションの中心地として投資家に認識されています。政府が支援的な政策を取れば、この状況はさらに強化され、業界全体にメリットがもたらされるでしょう。将来的には、ブロックチェーンが分散型の信頼とガバナンスを推進することで、社会が国家ではなく共通の利益に基づいて組織化される可能性があり、伝統的な国境を越えることも考えられると語りました。
アンディ：資本市場の側面、つまり投資家資本へのアクセスを必要とする新規プロジェクトについては、私も同意見だ。米国のレンダー（貸し手）や投資家の参加なしに構築することは難しい。だが、グローバル市場の側面、つまりトレーディング、デリバティブ、ヘッジファンド向けサービスについては、明らかな制約があることを考えると、暗号資産はかなり順調に進展していると思う。人材が豊富で、イノベーションの歴史を持つロンドン、チューリッヒ、シンガポール、香港などの都市における金融エンジニアリングは活発だ。米国は（今考えると、驚くことに）ビットコインとイーサリアムの先物ETF、現物ETFを立ち上げ、まもなくETFオプションもスタートさせるが、深さ、広がり、イノベーションを求めるなら、海外に目を向ける必要がある。
ケリーさんは言います。「暗号資産の主な障壁は、証券またはコモディティとしての適格性についての規制の明確さの不足です。現在、ビットコインだけが明確に分類されており、他の暗号資産は未登録証券としてみなされるリスクがあります。米国証券取引委員会（SEC）の「執行による規制」アプローチは持続可能性に欠けており、アメリカのイノベーションを抑制する恐れがあります。これは、暗号資産に特化した取引所やカストディアンがSECの監督下で未登録証券を提供しているというリスクに直面し、資本市場にも影響を及ぼす可能性があります。」
アンディ：その通りだ。私が何度も愚痴をこぼすのを聞いたと思うが、CFTC（商品先物取引委員会）とSECの「縄張り争い」はハードルであり、厄介だ。これは12年前にドッド・フランク（Dodd Frank）法が施行された際のバスケット・スワップでもそうだったし、暗号資産でも同じだ。香港のSFC（証券先物委員会）が「暗号資産」の規制構造をいち早く作り、その特別な性質とユーザーを認めたことを思い出す。今ではドバイのVARA（仮想資産規制庁）や、もちろんヨーロッパのMiCA（暗号資産市場規制法）も独自の方法で追随している。こうした規制構造の多くは、既存の資産や取引所を念頭に設計されている。ケリーは、重要な点を指摘した。つまり、ブロックチェーン・ベースの新しいプロジェクトにも、資金調達とローンチのための明確な道筋が必要だ。
インデックスの可能性
「ケリーさん：最良のケースでは、インデックスがどのように扱われると期待していますか？」
アンディ：規制の最終目標が投資家保護ならば、インデックスはリターンの分散化のみならず、リスクの分散化も提供する。構成銘柄の1つが破綻しても、インデックスはそれに代わる銘柄を組み入れ、サバイバルできる。これでリスクがなくなるわけではないが、非システミックな破綻は大惨事にはならない。インデックス・デリバティブやインデックス連動型ETFに関して、規制当局にとって便利なソリューションを提供できると考えている。つまり、インデックスが明らかに広範囲をカバーする場合、構成銘柄のすべてについて個別に規制上の決定を行う必要はなくなるかもしれない。もし規制当局が銘柄ごとの規制にこだわるなら、ユーザーはビットコインやイーサリアムのような最大で、かつ少数の資産に集中することになる。
「さて、私たちの要望が一致しましたので、ポジティブなトピックで話を締めくくりましょう。私たちは焦っていて、時にはイライラさえ感じているかもしれません。しかし、新政権がより仮想通貨に好意的な政策を実施してくれることを期待しています。」
ケリー：タイミングが重要だ。他の国々もブロックチェーン開発者にとって、より好ましい環境を整えようと競い合っている。ビットコイン、イーサリアムETF、そして暗号資産市場への幅広いエクスポージャーを提供するCoinDesk 20 Indexなど、大きな進展が見られる。しかし、ブロックチェーン技術とそのアプリケーションの成長可能性を完全に引き出すには、アクティブ運用についての専門知識が不可欠。ベンチャー投資家として、私たちは投資成果に影響を与え得る投資関連以外のリスクを軽減するために、規制やインフラの進展を注意深くモニタリングしながら、魅力的な評価を持つ、ポテンシャルの高いプロジェクトを選ぶよう努めている。
アンディ：困難な道でさえも歓迎する。成果が出ると信じている。アクティブ運用とパッシブ運用のディスカッションも興味深そうだ！ 期待している。
「暗号資産クラスを構築するための3つの簡単な手順」
「Decentral Park Capitalのポートフォリオマネージャー、ケリー・イェ（Kelly Ye）氏と、CoinDesk Indicesのプロダクト責任者、アンディ・ベア（Andy Baehr）氏が、米大統領選挙が終了した今、暗号資産の資本市場と投資環境の整備に向けて重要なステップについて、それぞれアクティブ運用者、インデックス提供者としての視点から意見を交換しました。」
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アンディ：大統領選挙が終了し、共和党が主導する上院も手中に収め、トランプ氏が再びホワイトハウスに入ることが決まった。ビットコイン（BTC）はすでに過去最高値を更新している。しかし、暗号資産を完全に機能する資産クラスに昇華させるための魔法の杖は存在しないことは認識されている。その実現方法は一体どういうものだろうか。
「ケリー：3つに分かれて考えてみましょう。1）プロジェクトの立ち上げと資金調達を可能にする規制基盤、2）投資家と資本市場をつなぐ投資基盤、3）様々な投資家向けの投資フレームワーク、例えば大口投資家や小口投資家などが含まれます。」
米国の重要性
「アンディ：なるほど、考えることはたくさんあるね！ 今日はますます話題になっている1つの規制インフラに焦点を当ててみよう。暗号資産が分散型であるべきだとした場合、なぜ米国がそれほど重要なのかについて考えてみよう。」
ケリー氏によると、暗号資産は基本的に分散型ですが、利用者や投資家は世界中に分散しており、資本は主に米国に集中しています。米国はビジネス環境が良好であるため、依然として重要な存在です。世界全体を見渡しても、テクノロジーとイノベーションの中心地として投資家に認識されています。政府が支援的な政策を取れば、この状況はさらに強化され、業界全体にメリットがもたらされるでしょう。将来的には、ブロックチェーンが分散型の信頼とガバナンスを推進することで、社会が国家ではなく共通の利益に基づいて組織化される可能性があり、伝統的な国境を越えることも考えられると語りました。
アンディ：資本市場の側面、つまり投資家資本へのアクセスを必要とする新規プロジェクトについては、私も同意見だ。米国のレンダー（貸し手）や投資家の参加なしに構築することは難しい。だが、グローバル市場の側面、つまりトレーディング、デリバティブ、ヘッジファンド向けサービスについては、明らかな制約があることを考えると、暗号資産はかなり順調に進展していると思う。人材が豊富で、イノベーションの歴史を持つロンドン、チューリッヒ、シンガポール、香港などの都市における金融エンジニアリングは活発だ。米国は（今考えると、驚くことに）ビットコインとイーサリアムの先物ETF、現物ETFを立ち上げ、まもなくETFオプションもスタートさせるが、深さ、広がり、イノベーションを求めるなら、海外に目を向ける必要がある。
ケリーさんは言います。「暗号資産の主な障壁は、証券またはコモディティとしての適格性についての規制の明確さの不足です。現在、ビットコインだけが明確に分類されており、他の暗号資産は未登録証券としてみなされるリスクがあります。米国証券取引委員会（SEC）の「執行による規制」アプローチは持続可能性に欠けており、アメリカのイノベーションを抑制する恐れがあります。これは、暗号資産に特化した取引所やカストディアンがSECの監督下で未登録証券を提供しているというリスクに直面し、資本市場にも影響を及ぼす可能性があります。」
アンディ：その通りだ。私が何度も愚痴をこぼすのを聞いたと思うが、CFTC（商品先物取引委員会）とSECの「縄張り争い」はハードルであり、厄介だ。これは12年前にドッド・フランク（Dodd Frank）法が施行された際のバスケット・スワップでもそうだったし、暗号資産でも同じだ。香港のSFC（証券先物委員会）が「暗号資産」の規制構造をいち早く作り、その特別な性質とユーザーを認めたことを思い出す。今ではドバイのVARA（仮想資産規制庁）や、もちろんヨーロッパのMiCA（暗号資産市場規制法）も独自の方法で追随している。こうした規制構造の多くは、既存の資産や取引所を念頭に設計されている。ケリーは、重要な点を指摘した。つまり、ブロックチェーン・ベースの新しいプロジェクトにも、資金調達とローンチのための明確な道筋が必要だ。
インデックスの可能性
「ケリーさん：最良のケースでは、インデックスがどのように扱われると期待していますか？」
アンディ：規制の最終目標が投資家保護ならば、インデックスはリターンの分散化のみならず、リスクの分散化も提供する。構成銘柄の1つが破綻しても、インデックスはそれに代わる銘柄を組み入れ、サバイバルできる。これでリスクがなくなるわけではないが、非システミックな破綻は大惨事にはならない。インデックス・デリバティブやインデックス連動型ETFに関して、規制当局にとって便利なソリューションを提供できると考えている。つまり、インデックスが明らかに広範囲をカバーする場合、構成銘柄のすべてについて個別に規制上の決定を行う必要はなくなるかもしれない。もし規制当局が銘柄ごとの規制にこだわるなら、ユーザーはビットコインやイーサリアムのような最大で、かつ少数の資産に集中することになる。
「さて、私たちの要望が一致しましたので、ポジティブなトピックで話を締めくくりましょう。私たちは焦っていて、時にはイライラさえ感じているかもしれません。しかし、新政権がより仮想通貨に好意的な政策を実施してくれることを期待しています。」
ケリー：タイミングが重要だ。他の国々もブロックチェーン開発者にとって、より好ましい環境を整えようと競い合っている。ビットコイン、イーサリアムETF、そして暗号資産市場への幅広いエクスポージャーを提供するCoinDesk 20 Indexなど、大きな進展が見られる。しかし、ブロックチェーン技術とそのアプリケーションの成長可能性を完全に引き出すには、アクティブ運用についての専門知識が不可欠。ベンチャー投資家として、私たちは投資成果に影響を与え得る投資関連以外のリスクを軽減するために、規制やインフラの進展を注意深くモニタリングしながら、魅力的な評価を持つ、ポテンシャルの高いプロジェクトを選ぶよう努めている。
アンディ：困難な道でさえも歓迎する。成果が出ると信じている。アクティブ運用とパッシブ運用のディスカッションも興味深そうだ！ 期待している。
「暗号資産クラスを構築するための3つの簡単な手順」
